汾酒清香X档案:重新想像的“大盘价值”


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“清净、绵甜”消费倾向大势所趋,未来清香型白酒市场份额有望逐步回升。

在上世纪90年代,清香型白酒曾是白酒市场的主流消费品类,行业占比一度达到70%。后续随着消费者口味偏好的转变,浓香型白酒众多品牌迅速崛起,行业占比大幅提升至75%以上,清香型白酒市场份额被严重侵蚀。

但是,近几年来白酒市场的消费偏好又重回“清净、绵甜”口感,正因此洋河推出的绵柔型蓝色经典系列获得快速增长。从整个酒类行业目前的消费情况来看,低酒精度、轻口味、健康化是消费者的主要需求倾向,葡萄酒和预调酒的快速增长亦是验证了这一点。

从趋势来看,清香型白酒口感符合白酒消费者的清绵口味需求趋势,未来清香型白酒市场规模有望在份额提升下逐步得到提高。


汾河清香大盘价值的“产业能见度”

◆汾酒有望成为经销商优选选择的合作品牌

2016年,1991年产的8大名酒平均涨幅33%到75%,保持了较高的增量率。中国酒业协会的统计显示,2015年老酒的民间收藏市场的交易总额约为50亿元,未来3到5年,白酒收藏的市场规模可能达到200到300亿元,老酒的再度火爆加大了经销商以及藏友们对老四大(或八大)名酒的关注和需求。

目前的几大名酒当中,茅台进入门槛处于相对高位,受限较多;五粮液经销商盈利一般;泸州老窖虽有盈利,但是队伍扩充较快;西凤酒、董酒等经营发展任重道远;洋河体量太大,经销商难以盈利。从中长期发展来看,大型经销商优选汾酒有助于长期的发展。我们最新从渠道调研来看,去年至今,已有大型经销商主动和汾酒公司销售人员争取合作机会,这种情况在以前不明显。


内外兼修,2017年有望加速成长

◆汾酒公司调整积极,蓄势待发

2014-2016年,汾酒总体处于调整阶段。2012-2014年期间总体界定为下滑的几年,汾酒营收出现了明显的调整,2014年受三公消费政策影响、省内煤炭产业持续低迷、政局核心人员调动、渠道转型迟缓等影响,营收大幅下滑,汾酒产品的毛利率和净利率也出现明显的调整;

2015-2016年为调整的2年,经过半年的去库存和渠道调整后,2015年上半年汾酒业绩下滑幅度收窄,下半年开始实现增长,加上2016年汾酒执行的降本增效、梳理产品线等措施,汾酒目前总体已经达到了社会库存低下、产品线清晰、省内外市场稳定的目标。

2017年之后,汾酒收入有望实现加速成长。按照十三五的规划,汾酒要在十三五期间集团收入实现翻倍的增长,股份公司是实现营收翻番的核心资产。按照去年和今年股份公司的收入来看,总体处于偏低水平。我们预计汾酒将在明后年策略方面更为激进,在现有的渠道体系下,汾酒也具备加速成长的条件。


外部环境改善,汾酒迎来发展良机

◆龙头提价,次高端受益。近期控量保价方面出台政策比较明显的主要是五粮液、茅台和泸州老窖等,五粮液、老窖目前重点在力挺批价和终端的价格,茅台则通过阶段性的控制发货使得一批价格稳定在1000附近。总体而言,今年高端白酒茅五泸一批价格出现了10%以上的提升。我们认为,行业的核心企业率先控量保价,拉开了竞争的梯队,给次高端预留空间,名优酒有望受益。

◆山西省内政局、经济向好,汾酒充分受益。2014年来省内政局发生较大调整,领导层对中高端白酒的政务消费来说更是雪上加霜,中高档青花瓷、老白汾系列大幅下降30%-50%,公司产品毛利率下滑近8个百分点,当时国内煤炭价格已经处于非常低的水平。到现在来看,无论是省内政局还是煤炭经济,均出现了明显的好转。汾酒有超过60%以上的产品在山西销售(考虑到外省回流到山西的汾酒,省内占比会更高),山西局势向好,汾酒充分受益。

静待山西国改新政,汾酒有望充分受益

◆对比煤炭企业,汾酒有望成为第一家

汾酒有望成为山西第一家混改的国企。我们认为,公司的市值和在白酒行业中的地位不匹配,目前市值低位主要的原因是公司的体制束缚了较多的发展,公司改革迫在眉睫。放眼山西当地的企业,除了煤炭之外的大企业,最有代表性的是汾酒。由于煤炭企业涉及到的就业人口较多,影响比较复杂,汾酒有可能成为山西第一家混改的国企。

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